大模型第一股交卷，智谱 3000 亿市值对应 31.82 亿元亏损 ，如何解读大模型公司的财报？
3月31日晚，智谱发布上市以来的第一份财报。2025年全年收入7.243亿元，同比增长131.9%；毛利2.967亿元，毛利率41.0%；经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%；研发开支31.80亿元，同比增长44.9%。 管理层在业务回顾的开篇，用一个公式定义了商业逻辑：AGI商业价值 = 智能上界 × Token消耗规模。 “智能上界”指模型能力的代际领先，决定技术的定价权；“Token消耗规模”指调用量的指数级增长，决定商业价值的体量。 智谱用这个公式串联了过去一年几乎所有的动作：GLM系列模型从4.5迭代到5再到5-Turbo，是“上界”的兑现；Coding Plan付费开发者突破24.2万、Claw Plan上线20天订阅用户破40万、API价格累计上调83%后仍供不应求，是“规模”的兑现。 但公式的另一面同样清晰：7.24亿元的收入对应31.80亿元的研发开支，研发费用率仍高达4.4倍；毛利率从2024年的56.3%降至41.0%；年内净亏损47.18亿元。 1月8日敲钟至今不到三个月，智谱股价从发行价116.2港元一度冲至近700港元、市值突破3000亿港元。这份财报需要回答的问题是：公式里的两个变量，兑现到了什么程度？ 大模型第一股交卷：3000亿市值和三个关键变量-36氪